10.4　國(guó)際金融市場(chǎng)一體化

20世紀(jì)50年代末60年代初出現(xiàn)的歐洲貨幣市場(chǎng)，打破了各國(guó)金融市場(chǎng)相互分割的格局，出現(xiàn)了國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的萌芽。70年代末80年代初，西方國(guó)家紛紛放松金融管制，實(shí)行金融自由化政策，大大加快了國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。90年代以來，隨著廣大發(fā)展中國(guó)家的金融深化和金融自由化，加上金融創(chuàng)新和通信等技術(shù)的不斷發(fā)展，國(guó)際金融市場(chǎng)一體化趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

1.金融市場(chǎng)一體化的概念

所謂國(guó)際金融市場(chǎng)一體化，是指國(guó)內(nèi)和國(guó)外金融市場(chǎng)之間日益緊密的聯(lián)系和協(xié)調(diào)，它們相互影響、相互促進(jìn)、逐步走向統(tǒng)一金融市場(chǎng)的狀態(tài)和趨勢(shì)。正如羅依·C·史密斯（Rory C.Smith）和英格·沃特（Ingo Walter）所指出的，國(guó)際金融市場(chǎng)一體化包含三層含義：第一，各國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)而形成的各國(guó)金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)鏈；第二，由于各國(guó)金融市場(chǎng)之間關(guān)聯(lián)鏈的形成，極大地促成了各國(guó)金融市場(chǎng)之間的金融交易量的增長(zhǎng)；第三，基于以上兩個(gè)方面，各國(guó)金融市場(chǎng)的利率決定機(jī)制互相影響，具體表現(xiàn)為相同金融工具在不同金融市場(chǎng)上的價(jià)格趨于一致。

金融市場(chǎng)一體化的實(shí)現(xiàn)主要有兩條途徑：一是金融活動(dòng)一體化，即國(guó)際金融領(lǐng)域中的各種壁壘及障礙需要盡可能消除，在業(yè)務(wù)活動(dòng)中各種交易工具、交易市場(chǎng)、交易規(guī)則、資金價(jià)格、結(jié)算匯兌、貨幣種類等趨于一致或具有較大的趨同性，主要表現(xiàn)在金融市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、工具乃至貨幣的一體化上。二是金融制度一體化，即通過契約法律條文和一定的組織形式將金融活動(dòng)一體化固定下來，形成多個(gè)必須遵守的制度。這是較高級(jí)的層次，帶有一定的主觀性。這一進(jìn)程會(huì)牽扯到國(guó)家利益的放棄、政治經(jīng)濟(jì)主權(quán)的削弱與讓渡，因此主權(quán)國(guó)家對(duì)此都極為慎重。

2.國(guó)際金融市場(chǎng)一體化表現(xiàn)

（1）各國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)的跨國(guó)化　不僅發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)在世界范圍內(nèi)普遍設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，而且發(fā)展中國(guó)家也紛紛在境外設(shè)立金融機(jī)構(gòu)。

（2）金融資產(chǎn)交易的全球化　籌資者和投資者都可以跨國(guó)進(jìn)行交易，并可以在離岸金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)以任何一國(guó)貨幣為面值的金融資產(chǎn)，從而為投資者在全球范圍內(nèi)投資和分散風(fēng)險(xiǎn)以及為借款者選擇市場(chǎng)降低籌資成本提供了極大的便利。

（3）各國(guó)金融市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)化、全球化　由于電子通信設(shè)施的廣泛應(yīng)用以及跨國(guó)銀行的長(zhǎng)足發(fā)展，跨國(guó)資金流動(dòng)可在瞬間完成，這就使各國(guó)金融市場(chǎng)連接成為一個(gè)全時(shí)區(qū)、全方位的統(tǒng)一國(guó)際金融市場(chǎng)，投資者可在任何一個(gè)主要金融市場(chǎng)進(jìn)行24小時(shí)連續(xù)不斷的金融交易。

（4）金融資產(chǎn)價(jià)格的趨同化　國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化大大降低了交易成本，任何一個(gè)國(guó)家的金融資產(chǎn)價(jià)格均對(duì)其他國(guó)家具有示范和影響效應(yīng)，從而使全球的金融市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)趨于一致。

圖10.1　主要貨幣3個(gè)月期倫敦同業(yè)拆借利率/%

資料來源：《2009國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》，中國(guó)人民銀行，2010年4月。

3.金融市場(chǎng)一體化的收益和風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)一體化是一把“雙刃劍”，具有正反兩方面的效應(yīng)。一方面，它可以促進(jìn)各國(guó)金融機(jī)構(gòu)之間的合作并提高效率，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資和金融創(chuàng)新，并有利于國(guó)際監(jiān)管合作的形成。另一方面，在金融一體化下，各國(guó)政府對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)的控制能力被削弱，難以堅(jiān)持自主的貨幣政策，還容易受到國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染。連成一體的國(guó)際金融市場(chǎng)，一旦發(fā)生金融危機(jī)，就會(huì)迅速由一國(guó)或地區(qū)傳導(dǎo)至世界各地，這種“多米諾骨牌效應(yīng)”在2008年的美國(guó)次貸危機(jī)中表現(xiàn)尤為明顯。

1）金融市場(chǎng)一體化的收益

金融市場(chǎng)一體化促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，有利于形成更有效的金融市場(chǎng)。根據(jù)歐盟委員會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)一體化后金融市場(chǎng)的評(píng)估，發(fā)現(xiàn)金融一體化至少給金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來以下幾個(gè)方面的正效應(yīng)：（1）金融服務(wù)提供者之間的競(jìng)爭(zhēng)將為資金需求者帶來更低的資本成本，為投資者帶來更高的收益率；（2）金融服務(wù)提供者可以通過市場(chǎng)的擴(kuò)大來更好地獲得范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；（3）競(jìng)爭(zhēng)將促進(jìn)創(chuàng)新和多元化，將創(chuàng)造一個(gè)能夠?qū)?jīng)濟(jì)發(fā)展的各種金融需求做出及時(shí)反應(yīng)，并且能夠?yàn)橄M(fèi)者和企業(yè)提供更廣泛的產(chǎn)品選擇的完善的金融市場(chǎng)；（4）增加金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)厚度，這將降低資本成本，減少交易成本，增加投資者總的回報(bào)；（5）一個(gè)有著有效金融監(jiān)管的一體化市場(chǎng)將帶來金融穩(wěn)定。

金融市場(chǎng)一體化將促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。首先，金融市場(chǎng)的一體化通過吸收更多國(guó)外資本，進(jìn)行更廣泛的投資組合，從而優(yōu)化資源配置，直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；其次，金融市場(chǎng)一體化促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，而金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，也是各國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)，這就是金融市場(chǎng)一體化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的間接帶動(dòng)作用。歐盟委員會(huì)曾委托“倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)派”的專家專門就歐盟金融市場(chǎng)一體化的宏觀效應(yīng)進(jìn)行研究，結(jié)論是：金融市場(chǎng)一體化將使歐盟的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在長(zhǎng)期內(nèi)保持1.1%的平均增長(zhǎng)率，即如果以2002年的價(jià)格計(jì)算，金融市場(chǎng)一體化將給歐盟帶來國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值每年增長(zhǎng)1300億歐元的顯著效應(yīng)。

2）金融市場(chǎng)一體化的風(fēng)險(xiǎn)

（1）引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格過度波動(dòng)和資產(chǎn)泡沫，降低金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性　相對(duì)于封閉的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)而言，金融市場(chǎng)的對(duì)外開放和國(guó)際聯(lián)動(dòng)意味著外部不確定性因素對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)的影響加大。如果本國(guó)市場(chǎng)規(guī)模較小、流動(dòng)性不充分，或者存在制度缺陷，那么巨額和頻繁的外資流入流出將顯著影響本國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)。首先引發(fā)匯率的波動(dòng)，造成沒有基本面支撐的本幣升值或貶值；如果巨額資金囤積在資產(chǎn)市場(chǎng)，如股票、房地產(chǎn)市場(chǎng)，會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，形成扭曲的價(jià)格信號(hào)，而一旦資金撤離本國(guó)，泡沫破裂，不僅本國(guó)金融體系會(huì)遭受重創(chuàng)，還會(huì)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

（2）產(chǎn)生傳染效應(yīng)，增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)　國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者和游資在全球范圍內(nèi)的金融市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)組合，靈活配置資金。如果其中一國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩，就會(huì)引發(fā)資產(chǎn)組合的調(diào)整和重新配置，導(dǎo)致該國(guó)相鄰國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)資金供求發(fā)生變化，價(jià)格隨之調(diào)整。這種各國(guó)市場(chǎng)之間的“溢出效應(yīng)”是金融危機(jī)迅速傳染和蔓延的根本原因。1998年的東南亞金融危機(jī)和2008年的美國(guó)次貸危機(jī)都是金融傳染形成區(qū)域性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和全球性風(fēng)險(xiǎn)的最好證明。

（3）金融監(jiān)管失控風(fēng)險(xiǎn)　金融市場(chǎng)一體化增加了金融監(jiān)管的難度，需要各國(guó)在金融監(jiān)管方面更廣泛地合作并達(dá)成共識(shí)。但是每個(gè)國(guó)家都是根據(jù)自己的國(guó)情來制定相應(yīng)的金融監(jiān)管政策，帶有一定的主權(quán)性色彩，所以，監(jiān)管的協(xié)調(diào)存在較大的制度障礙。即便經(jīng)濟(jì)一體化程度最高的歐盟，成立統(tǒng)一的中央銀行，發(fā)行區(qū)域性貨幣歐元，也做不到成員國(guó)貨幣政策的高度統(tǒng)一。同時(shí)，金融市場(chǎng)一體化還向金融監(jiān)管者提出了技術(shù)層面的挑戰(zhàn)，如何選取檢測(cè)指標(biāo)，訂立何種監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，特別是對(duì)金融衍生產(chǎn)品等金融創(chuàng)新如何監(jiān)管，都有待于進(jìn)一步的研究和檢驗(yàn)。

本章概要

國(guó)際金融市場(chǎng)（International Financial Market）是指國(guó)際間資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過信用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)，是居民與非居民之間交易金融資產(chǎn)并確定金融資產(chǎn)價(jià)格的一種機(jī)制。從貨幣和授受者的身份來講，把非居民的境外貨幣存貸業(yè)務(wù)劃入離岸金融市場(chǎng)（off－shore Financial Market）的范疇，把非居民的境內(nèi)貨幣存貨業(yè)務(wù)和居民的境外貨幣存貸業(yè)務(wù)劃入在岸金融市場(chǎng)（on－shore Financial Market）的范疇。通常所指的歐洲貨幣（Eurocurrency）市場(chǎng)，主要是指離岸金融市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)的具體業(yè)務(wù)不同，可分為外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、商品期貨市場(chǎng)和衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)等。

歐洲貨幣（Eurocurrency），指由貨幣發(fā)行國(guó)境外銀行體系所創(chuàng)造的該種貨幣存貸款業(yè)務(wù)。歐洲資金市場(chǎng)期限短、為批發(fā)市場(chǎng)、借款條件靈活，市場(chǎng)沒有中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)，幾乎不存在任何管制，是高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，效率很高。歐洲資本市場(chǎng)由歐洲銀行中長(zhǎng)期信貸和歐洲債券市場(chǎng)組成。亞洲美元市場(chǎng)是指由亞洲、太平洋地區(qū)的美元存、貸業(yè)務(wù)形成的國(guó)際金融市場(chǎng)。亞洲美元市場(chǎng)是歐洲貨幣市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，除美元外，也經(jīng)營(yíng)日元、港元和人民幣等其他離岸貨幣業(yè)務(wù)。其交易中心是新加坡、東京和香港。

國(guó)際金融市場(chǎng)一體化，是指國(guó)內(nèi)和國(guó)外金融市場(chǎng)之間日益緊密的聯(lián)系和協(xié)調(diào)，它們相互影響、相互促進(jìn)、逐步走向統(tǒng)一金融市場(chǎng)的狀態(tài)和趨勢(shì)。國(guó)際金融市場(chǎng)一體化包含三層含義：第一，各國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)而形成的各國(guó)金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)鏈；第二，由于各國(guó)金融市場(chǎng)之間關(guān)聯(lián)鏈的形成，極大地促成了各國(guó)金融市場(chǎng)之間的金融交易量的增長(zhǎng)；第三，基于以上兩個(gè)方面，各國(guó)金融市場(chǎng)的利率決定機(jī)制互相影響，具體表現(xiàn)為相同金融工具在不同金融市場(chǎng)上的價(jià)格趨于一致。

關(guān)鍵術(shù)語

國(guó)際金融市場(chǎng)　國(guó)際貨幣市場(chǎng)　國(guó)際資本市場(chǎng)　銀團(tuán)貸款　歐洲貨幣　歐洲貨幣市場(chǎng)　國(guó)際銀行業(yè)設(shè)施　外國(guó)債券　歐洲債券　亞洲美元　離岸金融業(yè)務(wù)　分離型離岸金融中心　避稅港　國(guó)際商業(yè)公司　國(guó)際金融市場(chǎng)一體化

復(fù)習(xí)題

1.國(guó)際金融市場(chǎng)是怎樣產(chǎn)生和發(fā)展的？主要包括哪些市場(chǎng)？

2.歐洲貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)和作用是什么？

3.歐洲債券和外國(guó)債券有何區(qū)別？

4.歐洲中長(zhǎng)期貸款與歐洲債券的區(qū)別是什么？

5.何為避稅港？它有哪些特點(diǎn)？

6.我國(guó)將建立何種類型的離岸金融中心？準(zhǔn)備開展哪些離岸金融業(yè)務(wù)？

7.簡(jiǎn)述亞洲美元市場(chǎng)的發(fā)展、特點(diǎn)和趨勢(shì)。

8.國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的含義是什么？存在哪些收益和風(fēng)險(xiǎn)？