第二節(jié)　債券投資管理

一、債券的概念和分類

(一)債券的概念

債券是某一社會經(jīng)濟主體為籌措資金而向債券投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權債務憑證。債券一般包含多個基本要素,包括票面價值、利率、償還期限以及發(fā)行主體的名稱、發(fā)行時間等。債券的面值是發(fā)行公司設定的債券的票面金額,當債券到期時,發(fā)行公司要按面值歸還給投資人。債券票面利率是指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。例如,若一張面值1000元的債券的息票率為12%,則發(fā)行公司在債券到期前,每年均要向債券持有人支付120元的利息。票面利率不同于實際利率,實際利率通常是指按復利計算的一年期的利率。債券的計息和付息方式有多種,可能使用單利或復利計息,利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次總付,這就使得票面利率不一定等于實際利率。債券的到期日指償還本金的日期。幾乎所有的債券都規(guī)定一個到期日,到那時債券的發(fā)行者有義務向債券持有人支付相當于債券面值的款項。

(二)債券的分類

作為投資對象,債券主要有以下幾種分類:

1.按發(fā)行主體分類。

按發(fā)行主體不同,債券分為政府債券、金融債券和公司債券。

政府債券是指政府作為發(fā)行人的債券,它通常由財政部或地方政府發(fā)行,政府擔保。我國習慣上把政府債券稱為國債。政府債券有短期的國庫券、中期債券和長期債券。近幾年來,我國每年都發(fā)行國庫券。有的國家允許地方政府發(fā)行債券,也屬于政府債券,目的是滿足地方政府的需要或興辦地方公共事業(yè)。政府債券有可轉讓債券和不可轉讓債券。

金融債券是經(jīng)中央銀行或其他政府金融管理部門批準,由銀行或其他金融機構發(fā)行的債務憑證。憑證上通常標有發(fā)行機構的名稱、利率、還款期、發(fā)行日期等。金融債券的期限一般是1～5年,利率略高于同期的定期存款利率,不能提前抽回本金。我國專業(yè)銀行為了籌集某種專門用途的資金,曾發(fā)行金融債券。例如,中國建設銀行發(fā)行為國家重點建設籌集資金的金融債券、中國農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)提供特種貸款而籌措資金的金融債券。

公司債券是指公司為發(fā)展業(yè)務或補充資本,經(jīng)股東大會或董事會審議決定,向社會募集資金的債券。

2.按期限長短分類。

按期限不同,債券分為短期債券和長期債券。

短期債券指期限在1年以內(nèi)的債券。有些在市場上流通的中長期債券,其到期日不足1年的,也視為短期債券。短期債券具有流動性強、風險低的優(yōu)點,但是它的收益率也低。

長期債券是指期限在1年以上的債券。我國財政部發(fā)行的各種國債和銀行發(fā)行的金融債券,多屬于長期債券。長期債券的流動性差,持有人將其轉化為現(xiàn)金比較困難。另外,其通貨膨脹風險也比較大。因此,作為補償,其利率比較高。

3.按利率是否固定分類。

按利率是否固定,債券分為固定利率債券和浮動利率債券。

固定利率債券具有固定的利息率和固定的償還期,是傳統(tǒng)的債券,也叫普通債券。這種債券在市場利率比較穩(wěn)定的情況下比較流行,但在利率急劇變化時風險較大。

浮動利率債券是根據(jù)市場利率定期調(diào)整的中、長期債券。利率按標準利率加一定利差確定,或者按固定利率加上保值補貼率確定。浮動利率債券可以減少投資人的利率風險。為防止市場利率降得過低時影響投資者的利益,這種債券一般規(guī)定有最低的利率。

4.按是否記名分類。

按是否記名,債券分為記名債券和無記名債券。

記名債券是指債券記載債權人的姓名,轉讓時原持有人要背書,并經(jīng)金融機構鑒證方能生效。通常記名債券可以掛失。

無記名債券不記載持有人的姓名,誰持有債券,誰就是合法持有人。

5.按是否上市流通分類。

按是否上市流通,債券分為上市債券和非上市債券。

上市債券指經(jīng)由政府管理部門批準,在證券交易所內(nèi)買賣的債券,也叫掛牌債券。對投資者來說,上市債券經(jīng)過嚴格審查,比較可靠,流動性好,并且便于了解債務人的有關經(jīng)濟信息。記名債券,要辦理手續(xù)才能過戶,政府可以允許或禁止場外交易。

非上市債券不在證券交易所上市,只能在場外交易,流動性差。無記名的債券,無法禁止場外交易。一般說來,不能轉讓的債券,不具有流通性,持有人在蒙受損失時無能為力,作為補償,要給予較高的利率才能抵消其風險。

6.按能否轉換成普通股分類。

按能否轉換成普通股可分為可轉換債券和不可轉換債券。

可轉換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行,在一定時間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉換成公司股票的公司債券。

不可轉換債券是不能轉換成公司股票的債券。

二、債券投資的收益評價

(一)債券的價格

債券的價格可分為發(fā)行價格與市場交易價格兩類。

1.債券的發(fā)行價格。

債券的發(fā)行價格是指在發(fā)行市場(一級市場)上,投資者在購買債券時實際支付的價格,包括等價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種不同情況。

投資者從一級市場購入新發(fā)行的債券,必須對債券的價值進行估算。債券的價值,即持有債券未來可以獲得的利息與收回的本金,按市場利率或投資者要求的必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值之和。具體計算與債券的還本付息方式有關。

(1)到期還本,按期支付利息的債券估價。

式中:P為債券價值;M為債券的面值;K為市場利率或投資者要求的必要收益率;i為票面利率;n為債券的期限。

【例6-2】某債券面值為1000元,票面利率為4%,期限為5年,每年付息一次,到期還本,某企業(yè)要對這種債券進行投資,當前的市場利率為6%,問債券價格為多少時才能投資?

根據(jù)(6.2.1式)得:

P=1000×(P/F,6%,5)+1000×4%×(P/A,6%,5)

=1000×0.7473+40×4.2124

=915.80(元)

債券的價格不高于915.80元,企業(yè)就可以購買。

(2)到期一次還本付息且不計復利的債券的估價。

【例6-3】某企業(yè)擬購買一銀行發(fā)行的面值10000元,票面利率為4%,期限為5年,到期一次還本付息且不計復利的債券,當前的市場利率為6%,問債券價格為多少時才能購入?

根據(jù)(6.2.2式)得:

P=10000×(1+4%×5)×(P/F,6%,5)

=10000×1.2×0.7473

=8967.6(元)

債券的價格不高于8967.6元,企業(yè)就可以購買。

(3)零票面利率債券的估價。

零票面利率債券就是沒有票面利率,到期按面值償還,折價發(fā)行,面值與發(fā)行價之間的差額,即為債券利息。

【例6-4】某債券面值為100元,期限為5年,以折價方式發(fā)行,期內(nèi)不計利息,到期按面值償還,當時市場利率為6%,債券價格為多少時才能購入?

根據(jù)(6.2.3式)得:

P=100×(P/F,6%,5)=100×0.7473=74.73(元)

債券的價格不高于74.73元,企業(yè)就可以購買。

2.債券的市場交易價格。

債券發(fā)行后,一部分可流通債券在流通市場(二級市場)上按不同的價格進行交易。交易價格的高低,取決于公眾對該債券的評價、市場利率以及人們對通貨膨脹率的預期等。一般來說,債券價格與到期收益率成反比。也就是說,債券價格越高,從二級市場上買入債券的投資者所得到的實際收益率越低;反之亦然。不論票面利率與到期收益率的差別有多大,只要離債券到期日愈遠,其價格的變動愈大;實行固定的票面利率的債券價格與市場利率及通貨膨脹率呈反方向變化,但實行保值貼補的債券例外。

(二)債券的收益

債券的收益可以用債券收益率表示,債券收益率是債券投資者在債券上的收益與其投入的本金之比。具體來說有四種不同的收益指標:

1.票面利息率。

它是固定利息收入與票面本金額的比率,一般在債券票面上注明,這是投資于債券時最直觀的收入指標。面值相同的債券,票面注明的利率高的,利息收入自然就高,風險也比較小;反之亦然。但是,由于大多數(shù)債券都是可轉讓的,其轉讓價格隨行就市,所以,投資者認購債券時實際支出的價款并不一定與面值相等,這樣,用票面利息率衡量投資收益就不再有實際意義。

2.直接收益率。

直接收益率又稱現(xiàn)行收益率,是投資者實際支出的價款與實際利息之間的相互關系。其公式是:

用直接收益率評估投資風險程度,比票面利率指標顯然是進了一步,但仍有缺點。因它是一個靜態(tài)指標,只反映認購債券當時成本與收益的對比狀況,不反映債券有效期內(nèi)或債券到期時的實際收益水平。

3.最終實際收益率。

是指債券發(fā)行認購日至最終到期償還日止,投資者獲得的實際收益率。

計算公式為:

【例6-5】一張面值為100元的債券,票面收益率為10%,期限2年,發(fā)行價格為95元,債券購買者在到期時可獲利息20元。則實際收益率為:

在折價發(fā)行的情況下,最終實際收益率大于票面收益率;而在溢價發(fā)行的情況下則相反。

4.持有期間收益率。

如果購入債券后,持有一定時期,在償還期滿以前將債券賣出,就應計算持有期間收益率,即從債券購入日到賣出日為止這一段時間的年利率。其計算公式為:

【例6-6】乙企業(yè)于1993年4月1日以10000元購得面值為10000元的新發(fā)行債券,票面利率為12%,兩年后一次還本付息。若到1994年7月1日以11300元的價格出售。企業(yè)的債券投資收益是售出價與購入價的價差額,持有期則為1年又3個月,即1.25年。則該債券持有期間收益率為:

(三)債券投資的決策

1.是否進行債券投資的決策。

企業(yè)一旦擁有可支配的資金,必然產(chǎn)生投資欲望,問題在于對這部分資金應投資于企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)和設備購置,還是投資于企業(yè)外部,購買股票或債券,需要做出選擇。利用上述債券投資收益有關公式計算出一定時期內(nèi)的債券收益率,將其與預期的其他投資收益率相比較,做出是否投資購買債券的初步選擇。

2.債券投資對象的決策。

債券投資對象是指購買債券的具體種類?？晒┩顿Y的債券種類很多,既有國庫券、金融債券,也有企業(yè)債券;既有長期債券,也有短期債券。債券品種決策的依據(jù)主要是:①債券的信譽。債券信譽是債券發(fā)行者或單位的資信狀況,對投資者來說就是債券的安全度,即企業(yè)購買債券后能保證如期償還本息的程度。②企業(yè)可用資金的期限。企業(yè)在決策投資對象時還應結合自身可用資金的期限長短來進行。

3.債券投資結構的決策。

債券投資結構是指多種債券的品種安排問題。合理的債券投資結構決策意在減少債券投資的風險,增加債券的流動性,同時實現(xiàn)債券投資收益最大化。這也是多角化投資策略在債券投資上的具體運用。投資結構決策包括下列問題:①債券投資種類結構。債券投資種類結構是指企業(yè)將資金并非全部集中投資于某一種債券,而是分別投資于不同種類(不同發(fā)行主體)的債券,以分散風險,穩(wěn)定收益。債券投資如集中于某一種債券,要么風險大、收益高,要么風險小、收益低,難以實現(xiàn)風險與收益的最佳配比。②債券到期期限結構。一般說來,債券的收益與期限成正比,期限越長,投資收益相對越高。但是企業(yè)如果將資金全部一次投入某種長期債券,則不能滿足企業(yè)及時調(diào)度、使用資金的需要;若全部投資于短期債券,企業(yè)資金調(diào)度方便,卻會降低債券投資收益。

三、債券投資的優(yōu)缺點

(一)債券投資的優(yōu)點

1.資本金安全性高。

與股票相比,債券投資風險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財政作后盾,其本金的安全性非常高,通常視為無風險證券。企業(yè)債券的持有者擁有優(yōu)先求償權,即當企業(yè)破產(chǎn)時,優(yōu)先于股東分得企業(yè)資產(chǎn),因此,其本金損失的可能性小。

2.收入穩(wěn)定性強。

債券票面一般都標有固定利息率,債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務。因此,在正常情況下,投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。

3.市場流動性好。

許多債券都具有較好的流動性。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售,流動性好。

(二)債券投資的缺點

1.購買力風險較大。

債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定,如果投資期間的通貨膨脹比較高,則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕,在通貨膨脹率非常高時,投資者雖然名義上有收益,但實際上卻有損失。

2.沒有經(jīng)營管理權。

投資于債券只是獲得收益的一種手段,無權對債券發(fā)行單位施以影響和控制。