第八節(jié)　尋找中國(guó)股市翻番20倍的“養(yǎng)老”股票

一、為什么尋找A股養(yǎng)老股

因?yàn)轲B(yǎng)老股是我們戰(zhàn)勝通貨膨脹的最有力的武器。通貨膨脹無時(shí)無刻不在侵蝕著我們的財(cái)富，“養(yǎng)老股”可以幫助我們戰(zhàn)勝這個(gè)極容易被我們忽視的財(cái)富慢性殺手。中國(guó)古代有句名言，“富不過三代”，原因之一是后代子孫奢侈浪費(fèi)，但是根本原因是財(cái)富未能抵御通貨膨脹的侵蝕而大幅度縮水。

不考慮現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹率是多少，若假設(shè)以每年5%的通貨膨脹率計(jì)算，今天的100萬元，5年后將縮水20%；10年后的實(shí)際價(jià)值將是59.87萬元，損失超過40%；30年后，實(shí)際價(jià)值變成了21.46萬元，近80萬元白白蒸發(fā)。

還記得20世紀(jì)80年代的“萬元戶”，那時(shí)1萬元簡(jiǎn)直就是巨額財(cái)富的代名詞。如果當(dāng)時(shí)把1萬元存入銀行，現(xiàn)在賬面價(jià)值也僅約為5萬元。到了90年代，富人們新的特定稱謂由萬元戶變成了百萬富翁。而最近《福布斯》富人榜排名的最低門檻就是5億元。如果夸張一點(diǎn)推斷，中國(guó)富人的財(cái)富通貨膨脹率大概是每10年100倍。

面對(duì)這樣的數(shù)字，得出的結(jié)論只能是，普通投資者必須挑選適合自己的“養(yǎng)老股”或者具有養(yǎng)老功能的其他投資品種。匯豐晉信基金管理公司的十大投資金律中的一條便是，“只有投資才能抵御通貨膨脹對(duì)財(cái)富的侵蝕”。從一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的歷史周期看，戰(zhàn)勝通貨膨脹的較好的金融工具主要是股票，而不是債券、存款、現(xiàn)金和房地產(chǎn)。

二、起飛前的戰(zhàn)略準(zhǔn)備

未來三年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP將繼續(xù)保持以9%左右的速度增長(zhǎng)，藍(lán)籌股理所當(dāng)然會(huì)成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表和溫度計(jì)，投資者應(yīng)該能夠從中獲得巨大的收益。那么，誰是未來的龍頭，誰是未來中國(guó)的“微軟”、“可口可樂”、“通用汽車”呢？我們認(rèn)為，應(yīng)該根據(jù)以下的原則選取：一是要認(rèn)識(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大潛力，其中“工業(yè)制造大國(guó)＋消費(fèi)結(jié)構(gòu)提升＋城市化”是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“關(guān)鍵詞”。二是從行業(yè)背景入手，抓住行業(yè)的龍頭，龍頭股一定在龍頭板塊股中產(chǎn)生。要注意，在選擇行業(yè)龍頭時(shí)，要用動(dòng)態(tài)的眼光來看待各種問題，記住緊緊抓住景氣度變化指標(biāo)，就不會(huì)迷失方向。三是要站在西方人的角度看待中國(guó)，看待中國(guó)股市，要特別關(guān)注中國(guó)的各種資源價(jià)值（包括有形的和無形的），從中找出黑馬。不但要關(guān)注現(xiàn)在，更要關(guān)心未來，要從成長(zhǎng)性著手，靜態(tài)的東西對(duì)預(yù)測(cè)未來沒有價(jià)值。比如，靜態(tài)的市盈率高低，就不如動(dòng)態(tài)的市盈率更能反映股市和股票的投資價(jià)值。

要從宏觀經(jīng)濟(jì)、從行業(yè)著手選取行業(yè)中的領(lǐng)袖企業(yè)、偉大的公司?！昂闷髽I(yè)是價(jià)值的源泉，投資者的任務(wù)就是不斷地尋找偉大的企業(yè)”。偉大企業(yè)的產(chǎn)生有一定的前提條件：一是市場(chǎng)前景必須足夠?qū)拸V，所以小行業(yè)的龍頭是不可能長(zhǎng)成偉大企業(yè)的。中國(guó)的零售市場(chǎng)有近10萬億元的規(guī)模，這是商業(yè)公司的前提。二是有成熟的盈利模式，業(yè)態(tài)是盈利的，如果賠本賺吆喝，企業(yè)就永遠(yuǎn)長(zhǎng)不大，所以現(xiàn)金流應(yīng)該是正的。三是有清晰的發(fā)展戰(zhàn)略，比如大商業(yè)的收購戰(zhàn)略、白藥的產(chǎn)品戰(zhàn)略、蘇寧的擴(kuò)張戰(zhàn)略等都已成形而且清晰可見。最關(guān)鍵一點(diǎn)是還要有執(zhí)行力，必須有優(yōu)秀的管理層。“偉大的企業(yè)都是由優(yōu)秀的管理層造就的”，沒有比爾·蓋茨就不會(huì)有微軟、沒有山姆大叔就不會(huì)有沃爾瑪；所謂品牌溢價(jià)、管理溢價(jià)、無形資產(chǎn)溢價(jià)說到底都是人的溢價(jià)?！肮庥匈Y源并不能造就偉大的企業(yè)，只有有了人，垃圾行業(yè)也能出現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)，我國(guó)的飼料行業(yè)、屠宰行業(yè)、水泥行業(yè)、集裝箱行業(yè)等很多被人瞧不起的行業(yè)最后都出現(xiàn)了世界級(jí)企業(yè)?！?/p>

三、尋找偉大公司的標(biāo)準(zhǔn)

可以說，一個(gè)自然人或是一個(gè)組織潛在的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，在于它為人民提供服務(wù)的能力。這個(gè)能力可以用一個(gè)簡(jiǎn)單的公式考量，即計(jì)算出它的能力系數(shù)，能力系數(shù)越大，它的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值越大，換句話說，你可以從三個(gè)方面理解，這三個(gè)方面還存在先后的順序。

A：能夠同時(shí)享受你提供服務(wù)的人民邊際最大數(shù)量是多少；

B：假定每個(gè)提供給單個(gè)人民無差別的服務(wù)的邊際最大價(jià)值有多大；

C：在A、B為確定條件下，能夠持續(xù)地為人民提供服務(wù)的能力有多大（最小為0，最大為1），即技術(shù)含量有多大，能不能輕易被復(fù)制，會(huì)不會(huì)遇到大量的競(jìng)爭(zhēng)？

我們認(rèn)為，公司的價(jià)值就等于ABC中的乘數(shù)最大值。其中，C最難以計(jì)算。而且，往往是乘數(shù)越大的企業(yè)或個(gè)人，其獲取的經(jīng)濟(jì)收益和社會(huì)地位也就越大越高，這種趨勢(shì)和現(xiàn)象，超越了社會(huì)和時(shí)代的差別。之所以說存在先后順序，就是說A比B重要，一個(gè)能給100個(gè)人提供服務(wù)，每次收費(fèi)10元的行業(yè)，比一次只能給1個(gè)人服務(wù)，收費(fèi)1000元的行業(yè)更先進(jìn)、更有發(fā)展前景。這樣計(jì)算的結(jié)果，對(duì)于比較廣泛的優(yōu)先行業(yè)，應(yīng)該是網(wǎng)絡(luò)信息提供商、傳統(tǒng)媒體和通用軟件供應(yīng)商，還有能源。

我們可以舉例說明：

（1）微軟，做的東西服務(wù)全人類，單獨(dú)價(jià)值雖然不是非常高，但是持續(xù)為人民服務(wù)的能力目前一流，所以幾年之間市值超越許多傳統(tǒng)壟斷和暴利行業(yè)，并享受非常高的社會(huì)地位，以至于相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間成為美國(guó)法院系統(tǒng)服務(wù)的重點(diǎn)。

（2）在中國(guó)有歷史記載以來，教師的社會(huì)地位長(zhǎng)時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越比他獲得報(bào)償、生活水平高得多的其他行業(yè)，包括醫(yī)生，主要原因是，教師是能夠提供1對(duì)多的服務(wù)行業(yè)，醫(yī)生則不能。

（3）超級(jí)女生的一個(gè)小女生，因?yàn)檫M(jìn)入到傳媒這個(gè)先進(jìn)性的行業(yè)，利用這個(gè)廣闊的舞臺(tái)，成功地對(duì)神州大地的人民提供了優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，一夜之間取得最大的價(jià)值，其他例子不勝枚舉。

四、從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看未來國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)的主題是什么

1．美國(guó)GDP達(dá)到1萬億美元后翻兩番的動(dòng)力

個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)美國(guó)GDP的貢獻(xiàn)不斷上升，個(gè)人消費(fèi)支出的構(gòu)成=耐用品+非耐用品+服務(wù)，服務(wù)在消費(fèi)中的比重穩(wěn)步上升，耐用品支出的周期特征明顯，非耐用品的消費(fèi)在波動(dòng)中下降（詳細(xì)看圖5.15），美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出中的耐用品=汽車及零部件+家具及家具設(shè)備+其他。美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出中的非耐用品=食品+服裝鞋帽+汽油燃料及能源商品+其他。食品占非耐用品的支出比例一直在50%以上，但增速下降明顯；服裝鞋帽在支出中的比例持續(xù)下降；能源類商品的消費(fèi)支出則呈上升趨勢(shì)。

圖5.15　美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出中服務(wù)的結(jié)構(gòu)變動(dòng)

資料來源：申銀萬國(guó)研究所。

美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出中的服務(wù)=住房+住房運(yùn)營(yíng)+交通+醫(yī)療+娛樂+其他。服務(wù)消費(fèi)中用于住房的開支明顯高于其他各類，但在支出中的比例是逐漸下降的，而醫(yī)療支出的比例則明顯上升，20世紀(jì)90年代后增幅已經(jīng)超過住房。娛樂開支穩(wěn)步上升，交通支出穩(wěn)中有降。消費(fèi)支出總排序在GDP增長(zhǎng)的過程中層次非常清楚，食品、醫(yī)療和住房屬于第一集團(tuán)，其中食品從第一位降到第三位，醫(yī)療從第三位升到第一位。汽車、住房運(yùn)營(yíng)、家具和家具設(shè)備屬于第二梯隊(duì)。

在翻兩番的過程中，制造業(yè)、金融保險(xiǎn)房地產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)超過50%，制造業(yè)的貢獻(xiàn)率呈下降趨勢(shì)，金融保險(xiǎn)房地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)穩(wěn)步上升，采礦業(yè)的貢獻(xiàn)增幅在后期明顯提高。

2.世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)移動(dòng)規(guī)律

（1）產(chǎn)業(yè)移動(dòng)的四個(gè)階段（見圖5.16）。世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出具有規(guī)律性的周期變動(dòng)已經(jīng)歷了五個(gè)長(zhǎng)波，分別是：①“早期機(jī)械化”技術(shù)革命，時(shí)間出現(xiàn)在18世紀(jì)末至19世紀(jì)30年代；②“蒸汽動(dòng)力及鐵路”技術(shù)革命，出現(xiàn)在19世紀(jì)40年代至70年代；③“電力及重型工程”技術(shù)革命，出現(xiàn)在19世紀(jì)80年代至20世紀(jì)30年代；④“福特制及大生產(chǎn)”技術(shù)革命，出現(xiàn)在20世紀(jì)30年代至70年代；⑤“信息及通信”技術(shù)革命，由20世紀(jì)80年代開始。由此構(gòu)成五個(gè)世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波周期。根據(jù)以上劃分的時(shí)間間隔，大致在40～70年不等，平均大約54年左右。

（2）可能移動(dòng)到中國(guó)的產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施（見圖5.17）。汽車產(chǎn)業(yè)鏈、高速物流運(yùn)輸系統(tǒng)、數(shù)字遠(yuǎn)程通信服務(wù)、多種能源服務(wù)、金融服務(wù)，中國(guó)在接近世界的同時(shí)，世界也在接近中國(guó)。

圖5.16　產(chǎn)業(yè)移動(dòng)的四個(gè)階段

資料來源：申銀萬國(guó)研究所。

圖5.17　可能移動(dòng)到中國(guó)的產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施

資料來源：申銀萬國(guó)研究所。

五、偉大公司牛股模型走勢(shì)的六個(gè)階段

第一階段：市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間發(fā)掘階段。這個(gè)階段是某些在市場(chǎng)調(diào)查和行業(yè)研究上站在最前沿的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)掘基本面后進(jìn)行的長(zhǎng)時(shí)間吸納造成的，因?yàn)樽鳛檎嬲膽?zhàn)略投資者，會(huì)令這些股票的籌碼鎖定性越來越高，造成后面市場(chǎng)認(rèn)同的時(shí)間比例縮短。

第二階段：市場(chǎng)第一次認(rèn)同階段。這個(gè)階段是在機(jī)構(gòu)長(zhǎng)時(shí)間的吸納后，市場(chǎng)的流動(dòng)性投機(jī)資金認(rèn)同走勢(shì)，而公司的增長(zhǎng)性也支持走勢(shì)所造成的第一次認(rèn)同。這個(gè)第一次市場(chǎng)認(rèn)同階段，股票價(jià)格走勢(shì)會(huì)非常簡(jiǎn)單而且節(jié)奏明顯。

表5.13　每次移動(dòng)的產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施

第三階段：通常指第一次價(jià)格定位分歧。這個(gè)階段是因?yàn)榈谝浑A段機(jī)構(gòu)在評(píng)估企業(yè)增長(zhǎng)性時(shí)因?yàn)樵u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不一樣出現(xiàn)的價(jià)格分歧，造成這個(gè)階段出現(xiàn)了比第一階段價(jià)格波動(dòng)幅度更寬的現(xiàn)象，但這個(gè)階段的振幅在時(shí)間上會(huì)比較短，因?yàn)楣镜膶?shí)際增長(zhǎng)性又給了一些比較猶豫的機(jī)構(gòu)一線的希望。

第四階段：企業(yè)增長(zhǎng)得到了整個(gè)市場(chǎng)的普遍認(rèn)同。公司的增長(zhǎng)性凸顯并得到市場(chǎng)整體的認(rèn)同，市場(chǎng)的資金因此而被吸引過來，這個(gè)時(shí)候的價(jià)格也是采用比較簡(jiǎn)單的形態(tài)，用比較少的時(shí)間拉開比較大的幅度。

第五階段：市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)格定位大分歧階段。這個(gè)階段很多市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)因?yàn)槠髽I(yè)的增長(zhǎng)性而變得盲目樂觀，而且因?yàn)榈谝浑A段發(fā)掘藍(lán)籌股的機(jī)構(gòu)也對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)性產(chǎn)生了很大的評(píng)估分歧，造成了價(jià)格最大幅度的上下振蕩，伴隨著股票流通性的大幅度換手，而結(jié)束了整個(gè)牛市的格局。

第六階段：價(jià)值回歸之路。這是價(jià)格的反向回歸之路，經(jīng)過市場(chǎng)的再三驗(yàn)證，企業(yè)增長(zhǎng)性和股價(jià)的增長(zhǎng)性發(fā)生了偏離，價(jià)格向價(jià)值回歸，造成了價(jià)格的迅速到位。

六、股市是價(jià)值的放大器

什么是競(jìng)爭(zhēng)力？巴菲特講“沒有競(jìng)爭(zhēng)就是最大的競(jìng)爭(zhēng)力”，巴菲特還講“競(jìng)爭(zhēng)有害健康”。企業(yè)某一年的盈利并不重要，重要的是持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力、戰(zhàn)略和未來發(fā)展空間。

股市的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能應(yīng)該比融資功能更有吸引力，應(yīng)該有可觀的放大效果。有形資產(chǎn)如果不能創(chuàng)造價(jià)值，就是一塊石頭，只有人的勞動(dòng)建立的信譽(yù)、品牌、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)才是創(chuàng)造價(jià)值的源泉。評(píng)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是看資產(chǎn)在未來所帶來的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)。過去我們對(duì)國(guó)有資產(chǎn)和股權(quán)不管資產(chǎn)的盈利能力，只以凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)和股權(quán)，實(shí)際上是國(guó)有資產(chǎn)的流失。只有資本市場(chǎng)具備這樣的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，通過市場(chǎng)為資產(chǎn)定價(jià)，從而使好公司得到更多的社會(huì)資源，壞公司被淘汰，這種價(jià)值取向的變化會(huì)給市場(chǎng)帶來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

過去以企業(yè)凈資產(chǎn)而不是以盈利能力作為價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，不能反映出企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣時(shí)被低估。股改后的趨勢(shì)是大量的優(yōu)良資產(chǎn)開始被注入上市公司，并在股市中被發(fā)現(xiàn)和放大。并且，業(yè)績(jī)?cè)胶?，市值放大的倍?shù)越高，財(cái)富增值效果越明顯。通過這種良性循環(huán)，使市場(chǎng)成為價(jià)值的發(fā)現(xiàn)器和放大器。這與過去很多企業(yè)通過融資使凈資產(chǎn)擴(kuò)大后賺取差價(jià)完全不同。

因此，一個(gè)好的公司應(yīng)該有五方面的溢價(jià)：品牌溢價(jià)、管理溢價(jià)、技術(shù)溢價(jià)、壁壘溢價(jià)、成長(zhǎng)性溢價(jià)。投資的關(guān)鍵是看未來的現(xiàn)金流量，未來的盈利貼現(xiàn)決定現(xiàn)在的估值。

值得提醒投資者的是，選擇成長(zhǎng)股需要著重注意下列幾個(gè)問題：

（1）成長(zhǎng)股未必與新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)相掛鉤，成長(zhǎng)股也可能出現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)甚至是夕陽行業(yè)里。在大眾心目中，成長(zhǎng)股總是與網(wǎng)絡(luò)、IT、生物技術(shù)等新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)相聯(lián)系的。但事實(shí)上，鋼鐵、石油、汽車、電力、商業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，也經(jīng)常出現(xiàn)高速成長(zhǎng)的公司。在中國(guó)的當(dāng)前階段尤其如此。普萊斯認(rèn)為，夕陽行業(yè)如果脫胎換骨進(jìn)入了新的成長(zhǎng)期，不管是新產(chǎn)品的開發(fā)還是老產(chǎn)品有了新用途，都可以成為成長(zhǎng)股的投資對(duì)象。巴菲特更是從來沒有染指過新興的科技類股票，但他選擇的也是那些成長(zhǎng)性非常優(yōu)秀的股票，而不同的是它們處于傳統(tǒng)行業(yè)中。

（2）成長(zhǎng)股未必與高增長(zhǎng)行業(yè)相掛鉤，成長(zhǎng)股也經(jīng)常出現(xiàn)在增長(zhǎng)放緩的成熟行業(yè)。當(dāng)前中國(guó)正處在市場(chǎng)爆炸的特殊歷史階段，幾乎各行各業(yè)都面臨著市場(chǎng)總量的快速放大，從而表現(xiàn)出行業(yè)的高速增長(zhǎng)。但是由于行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)問題，我們更易見到的現(xiàn)實(shí)是，在行業(yè)總量高速增長(zhǎng)的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的廠商卻因?yàn)檫^度競(jìng)爭(zhēng)而經(jīng)營(yíng)維艱，比如中國(guó)的彩電、軟件、旅游等行業(yè)。相反，世界經(jīng)驗(yàn)表明，在那些增長(zhǎng)放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)的行業(yè)里卻往往出現(xiàn)高成長(zhǎng)公司，比如快餐和軟飲料行業(yè)總量增長(zhǎng)幅度很小，但麥當(dāng)勞和可口可樂卻以其出類拔萃的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獲得了企業(yè)的高速成長(zhǎng)。

（3）成長(zhǎng)股未必與小盤股相掛鉤，大盤股甚至是藍(lán)籌股也可能保持快速成長(zhǎng)。中國(guó)的小盤股公司，大多沒有產(chǎn)業(yè)地位、資源優(yōu)勢(shì)和核心能力，成長(zhǎng)為大公司的概率不是很大。而中國(guó)的大盤股公司，或者經(jīng)歷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)成長(zhǎng)而來，形成了自己的競(jìng)爭(zhēng)力，或者由具備一定行業(yè)地位或資源壟斷優(yōu)勢(shì)的大型國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，其中的優(yōu)秀企業(yè)，反而前景更可期。國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)也顯示，大規(guī)模未必與高成長(zhǎng)不兼容。典型的例子如沃爾瑪，在超大型規(guī)模的基礎(chǔ)上依然保持著驚人的成長(zhǎng)速度。

（4）成長(zhǎng)股未必與企業(yè)的歷史成長(zhǎng)速度相掛鉤。中國(guó)有很多公司，因?yàn)樽プ×艘粫r(shí)的商業(yè)機(jī)會(huì)而一夜暴發(fā)，表現(xiàn)出高成長(zhǎng)的歷史紀(jì)錄和勢(shì)頭。實(shí)際上，這些公司的高速成長(zhǎng)是一時(shí)機(jī)會(huì)導(dǎo)致的，而不是企業(yè)的系統(tǒng)能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)造就的，往往是曇花一現(xiàn)。所以，選擇成長(zhǎng)股，要謹(jǐn)防被過往成長(zhǎng)的歷史假象所迷惑。